今天私募排行榜网带您走进国内优秀私募股权公司东方港湾投资，分享价值投资代表人物但斌的故事和见解。

树林里有两条路分开，我走的是人迹罕至的那条。 这让我的生活发生了巨大的变化。

这是丹斌最喜欢的一首诗中的几行。 他选择的道路是价值投资，他坚持这条艰难的道路，并贯穿了他的整个投资生涯。 因为他相信，随着时间的推移，最伟大的投资者将会消失，但一些投资原则却保持不变。 价值投资就是这样一个永恒而有效的投资原则。

偶然的相遇，必然的选择

说起价值投资，大家第一个想到的就是巴菲特。 在中国，谈起价值投资，丹斌无疑是不可避免地被提及的名字之一。

对价值近乎虔诚的信仰是检验价值投资者的核心标准之一。 但斌用自己20多年的投资生涯很好地诠释了自己是价值投资的坚定践行者，并在价值投资上取得了巨大的成功。

然而，价值投资理念的生根、发芽、践行并非一帆风顺。 也经历了很多波折。

但斌说，他的前半生充满了意外和奇迹，正是这些年的巨大变化让他走上了投资之路。

但斌1967年出生于浙江的一个农村家庭。大学期间，但斌学的是体育专业。 正常的轨迹应该是在大学当体育老师或者从事与体育相关的职业。 青年时期的丹斌充满了激情和理想主义，也为此付出了代价。 在最困难的时刻，他遇到了陶勇毅博士，为他的投资之路埋下了种子。 1990年大学毕业后，但斌到开封化肥厂供水室当钳工。 然而，平凡的生活并不能满足但斌不平凡的心。

1991年，经初中朋友介绍，我南下广州。 三个月后，我无奈搬到了北京。 1992年8月，我终于在深圳定居。 当时1992年的股票走势刚刚过去，我只是通过和朋友的交流了解了原始股票和股票。 不久，一起历经千辛万苦的社科院陶勇毅博士来到了深圳。 当时他在深圳新大陆投资咨询公司做股票培训，但斌却开始学习股票投资和开户交易。

1993年2月，但斌进入陶永义签约的深圳新大陆投资咨询公司培训部担任证券分析师，正式开始了他的投资生涯。 陶博士虽然是社会经济学博士，本科和研究生学位都是北京大学的，理论基础非常扎实，但他也沉迷于技术分析。 这个阶段，彬彬跟他学习了技术分析。

1996年，正是因为擅长技术分析，丹斌才有机会加入当时正值巅峰的君安证券，并进入君安证券福田营业部负责市场分析。 1997年和1998年，王明福和杨军提出了注重企业价值的投资方法。 1998年，但斌进入莒南研究院。 虽然仍负责技术分析，君安研究院一直像巴菲特一样提倡企业价值投资，但斌却开始接触基本面研究。 当时《君安财经报》和《国泰君安财经报》的第一篇文章基本都是但斌写的，他经常在《中国证券报》上发表市场分析文章。 2008年8月，《B股——十年磨一剑》、《新千年一月股市逆转》等文章准确预测了市场，支持公司领导做出正确的战略选择。 不过，但斌却获得了国泰君安董事会颁发的奖项。 国泰君安证券投资研究奖励基金一等奖是迄今为止唯一以国泰君安董事会名义颁发的奖项。

2000年底，但斌到大鹏证券从事资产管理业务，并担任首席投资经理。 他内心深处的“价值投资”方法逐渐被唤醒。 2001年在香港及海外市场接受洗礼，到大鹏证券负责组合投资业务后，但斌彻底转型为价值投资者。

2000年到2003年的三年是但斌投资生涯中最关键的三年，也是从技术分析彻底转向价值投资的关键。

2004年3月23日，但斌与老合伙人钟兆民共同创立东方港湾投资，恰逢2001年至2005年的熊市。然而，坚持价值投资理念并坚定执行的东方港湾，取得了巨大的成功。 从2004年到2007年，我在熊市里买了很多好的公司。 国内买了贵州茅台、云南白药、烟台万华、张裕，海外买了招商国际、同仁堂科技、港交所、腾讯等，国内4年收益率高达1300%而海外则达到650%，年周转率仅为7%。 2007年荣获“十佳私募证券基金管理机构”奖项，成为私募股权行业的佼佼者。 成为当时管理规模最大的私募股权机构之一。

2007年10月，《时间的玫瑰》一书出版，​​引起投资界轰动。 “价值投资”、“中国的巴菲特”等标签让但斌成为投资市场的名人，价值投资越来越受欢迎。 市场认知度和接受度。

由于机械学习巴菲特价值投资理念，东方港湾在2008年金融危机中得到了惨痛的教训。 由于坚守股份，2008年境内回撤61%，境外回撤55.34%。 管理规模也从33亿元增加到2008年的8亿元，其中包括赎回和损失。 2009年，抛售周期性行业股票后，买入上海家化，逐渐走出泥潭。

2012年4月，因发展理念差异，多年搭档但斌与钟兆民和平友好分手。 钟兆民设立东方港湾资产（现已更名为东方马拉松投资）。

2012年和2013年的酒店危机期间，但斌特别喜欢的贵州茅台股票暴跌61%。 但丹斌却没有卖出一股，继续买入。 幸运的是，组合中其他个股的上涨弥补了茅台的跌幅，净值分别下跌2%和3%。

2015年6月，但斌在大辰创投年会上表示，“A股可能会经历类似于1987年股灾的股灾”。 他认为杠杆加上泡沫最有可能导致股市崩盘。 吸取了前几次的教训，遇到系统性风险时，我们把带有爆仓线设计的股票头寸卖出，只剩下贵州茅台和中国平安。 股灾真正发生后，中国平安和贵州茅台90%的股份全部被抛售，很好地避免了股灾。 但张斌意识到，由于管理资金的性质，有强平线的产品如果不控制系统性风险，很容易跌破强平线，造成重大损失。 即使一个好的公司后来能够重新崛起，但它的产品也不会一样。 没关系了。

从私募拍拍网投资组合大师的统计分析中也可以看出，2015年股灾期间，但斌的产品回撤较少，这也很好地验证了他当时的实际操作。

2017年，随着价值投资大年的到来，东方港湾产品一路高歌，业绩再次名列前茅。 还荣获私募股权排行榜网颁发的“百年奖”、中国证券报颁发的“金牛奖”等奖项。 东方港湾也取得了长足的发展。 目前，东方港湾管理着80亿元资产，正在踏上第二次创业之旅。

价值投资哲学之路：前期的四次重要挫折和东方港湾的三次挫折

“我25岁开始工作，现在50岁、25岁、30岁、35岁、40岁、45岁、50岁。我感觉每五年，我对投资的理解就不一样了。” 回顾自己25年的投资生涯，但斌非常感动。

但斌将自己的投资理念的形成分为“前十年”和“后十年”。 2003年以前是一个阶段。 “第一个十年”，经历了1993年、1994年、1995年等熊市，也经历了1996年的牛市，随后是长期盘整，这就是“第一个十年”。 2003年以后，是价值投资真正实践的阶段。 在2001年到2005年的巨大熊市期间，技术分析学派真正转变为关注企业长期竞争力和成长性的学派。 这是“后十年”。

如果再细化的话，可以分为三个阶段：第一个阶段是和陶勇毅合作的阶段；第三个阶段是和陶勇毅合作的阶段； 第二阶段是加入君安并在大鹏资管工作后，即2000年至2003年，投资理念从技术分析向实际价值投资转变的重要过渡时期； 第三个阶段是从大鹏资管到做私募到现在。 当然，每次熊市都会遇到一些问题，然后我们就要纠正它们、改进它们。

成熟的投资理念和投资体系不可能一朝一夕形成。 他们一定经历了无数的挫折、磨难、总结，才最终破茧成蝶。

据但斌回忆，在他25年的投资生涯中，早期的四次重要挫折和东方港湾的三次重大挫折对他的价值投资体系产生了重大影响。

1993年，牛市即将结束时，本金加利润资本接近250万。 然而，斌从一位知名股评员那里听说深圳房地产有很大的机会，并投入了所有资金。 结果，他损失了一半以上的本金。 直到1994年10月，花了11个月的时间才弥补损失。这段经历教会了但斌不要根据新闻炒股。

1995年，但斌因做多国债期货而遭受更大的挫折。 1995年3月，丹斌就曾做多国债期货，这使丹斌获得了高额回报。 3月23日，已经退市的丹斌决定第二天做多。 结果，他遭遇了关金生的“3.27”坠机事件。 “国债期货事件中，头寸通过交割协议被强行平仓，赚到的钱全部被吐了回来。这个教训让但斌明白，如果有明确的投资计划，就必须严格遵守操作纪律。

在投资华工科技时，由于缺乏对行业和公司的深入研究，投资资金损失了一半以上。 这段经历告诉但斌：选择投资什么样的公司是一个非常严肃的问题。 如果你不能彻底研究一家公司，你就不能下重注，否则可能会产生毁灭性的结果。

后来，但斌又投资了顾雏军的格林柯尔。 他当时花了2港元买的。 该公司老板称，每年可出口10万吨制冷剂。 但当斌去海关调查时，发现数据相差很大，于是及时卖掉了。 随后，股价下跌。 至0.5港元，后退市。 这次的教训是：对管理团队进行评估，进行深入细致的现场调研，真正深入了解公司，规避风险。

投资之路总是充满挑战和风险。 没有什么事情是一帆风顺的。 只有不断总结，不断前进，才能找到适合自己的总结方法。 正是一次又一次的损失和经验总结，以及身边思想的碰撞，最终促使但斌走上了价值投资的道路。

2004年成立东方港湾投资后，取得了巨大成功，但也经历了诸多挫折，在阵痛中不断成长。 2007年10月，东方港湾就已经在牛市中取得了巨额投资回报，但2008年席卷全球的金融危机让该公司遭遇了第一次滑铁卢。 由于整个金融危机期间的满仓和持续，该产品净值从最高202.66跌至最低至2008年11月28日的67.51，跌幅高达66.68%。 这次教训让但斌认识到自己高估了不卖，对行业的认识存在偏差。 当时，贵州茅台最高动态回报率高达101倍。 从此，丹斌对于杠杆商业模式和周期性行业的公司极为谨慎，他的收购也只是阶段性投资。

2012年和2013年，受白酒塑化剂危机和三起公共事件影响，贵州茅台两年累计下跌61%。 由于投资组合中其他股票的上涨，该产品净值两年内分别下跌了2%和3%。 但茅台衰落期间的坚持和磨难却异常艰难。

塑化剂危机爆发后，但斌坚信塑化剂是无心之举，坚定地站在茅台一边。 他毫不犹豫地支持茅台，并得到了茅台高层的感谢。

比较困难的几年是“茅台甘岭之战”。 2013年的三起公共事件对茅台造成了巨大的影响。 在行业动荡的背景下，茅台大幅下跌，市盈率最低超过8倍，但斌却能赚钱。 买下来，恋恋不舍地“扔手榴弹”，直到时光的玫瑰在上甘岭绽放绚丽的花朵。

这段困难时期也让但斌体会到了价值投资的磨练。 坚持真理并坚信自己所相信的事情并不容易。 言行一致就更难了。 但斌通过坚守茅台，证明了自己是一名价值投资者。 一个坚定的实践者。

2015年，但斌感受到了杠杆牛市带来的巨大风险，认为A股将会经历类似1987年那样的股灾。由于基金产品设置强平线的特殊性，但斌成功逃离了“杠杆牛市”。早顶。 但逃离高层后，但斌想通过套利参与海外华人概念股的私有化，从30多家公司中选择了奇虎360、YY、陌陌、世纪互联四家公司。 没想到政策突然变了。 2016年6月，证监会新政策出台。 中概股回归预期消失，持有的个股大幅下跌。 海外私有化涉及的9个产品中，有4个跌破清算线。 但斌觉得自己必须承担起这个责任，对自己的顾客负责，于是他毅然花费数千万，将4款产品补货到0.8元，从而保住了产品。 随着股价回升上涨，所有产品最终都取得了良好的回报。

这次事件让但斌更加坚信，当行业危机或者市场危机来临时，如果出现问题，一定要站在客户的角度考虑问题并妥善处理，一定要坚守自己的品格。 这是唯一的选择和解决办法。 方法。 这也让他获得了更宝贵的财富——关键时刻的责任和担当。 他进一步认为，关键时刻决定一个人未来的是他的性格和内在的力量。

同时，这些经历也让但斌更加坚信，别人炒作可能会成功，而他却每次都失败了。 他认为，私有化套利也是投机行为。 但斌认为，任何时候都要坚持价值投资，不能投机。

穿越时光长河，与伟大企业共同成长

2017年是价值投资的丰收年。 价值投资已成为市场主流声音，但真正的价值投资者却凤毛麟角。

近乎虔诚的价值信仰，是价值投资者的核心和基本要求。 但张斌是一个纯粹的价值投资者。 他投资股票时，是依靠公司的基本面增长和创纪录的利润来获取长期回报，而不是主要依靠市场波动来获利。 多年来他一直保持着极低的离职率。 2004年至2007年，流动率仅为7%。 唯一换手率较高的一年是2015年，股灾前，出于对产品设定爆仓线的考虑，在系统性风险爆发前减仓。

对民族的深厚热爱和对未来坚定乐观的信念也是价值投资者非常重要的特质。 但斌是一个理想主义者。 他坚信全人类进步的力量和财富创造力，坚信国家和民族的未来。 这种信念已深深扎根于他的骨子里。

但斌相信我们国家的未来是光明的，强调“我们应该对自己的国家更有信心”。 但斌说，“在我自己的国家，40年的艰苦岁月告诉我，如果你真的有才华，有宽广的胸怀，愿意靠自己努力，不嫉妒别人的财富，不要无所事事，不要整天抱怨生活，不要找理由逃避责任，你也许能够改变自己的命运和现状。”

要完美实践价值投资，除了有价值信念外，还需要不墨守成规、有耐心。 但斌常说，投资就像一只孤独的乌龟在与时间赛跑。 他认为时间是投资的函数。 投资这些伟大的公司时，时间越长，回报就越高。

投资最难的就是在最困难的时刻坚持正确的方向。 这代表了价值投资的核心本质。 就像丹斌2012年和2013年在贵州茅台遭遇白酒塑化剂和三宫一样，事件中的坚持。

但张斌认为，价值和成长是一体的，不可分割。 他认为低估加增长才是硬道理，看重轻资产、高盈利、竞争壁垒。 一个没有成长性的公司不会有好的回报。 低估是陷阱，但再好的公司，如果太贵了，你也买不到。 我从来不会因为公司的价值而购买它。 我总是根据价值加增长来购买一家公司。

但斌认为，选股没有秘诀，就是选择与能够超越时间长河的伟大公司一起成长。 他选择公司的标准是：商业模式天花板高； 轻资产、高利润的公司、长期保持高ROE的公司； 长期稳定的经营历史； 竞争壁垒高，甚至是垄断行业，最好是民间监管垄断； 经理人理性、诚实，关注股东利益； 金融稳定; 负债低、股本回报率高、自由现金流充裕； 一个我们能理解、能把握的公司； 和一支优秀的团队。

符合丹斌选股思路的行业主要是消费和互联网（互联网投资标的主要在海外市场）。 这一点从私募排行网大师的归因分析中也可以得到验证：国货历史上绝大多数都是投资于消费的。 个股，包括少量医疗、金融、高端制造等。

但斌认为，投资是理性与艺术的结合。 投资靠的是洞察力。 谁看得远、准，敢于重仓，又能够坚持。 要想看得远，就要有长远的眼光，有洞察力，能够看透事物的本质，能够在有苗头的时候看到未来。

但斌是一位伟大的观察者和思想家。 这种思维是面向人类社会和未来科技文化的发展的。 这也体现在他的投资上。 他很早就介入，长期持有处于21世纪风口浪尖的领先互联网公司。

“2001年的时候，我很大概率认为互联网行业会成为主流行业，所以2001年，我动员朋友花100万美元收购了搜狐、网易、新浪3家公司，押宝在其中一家公司。”行业中，如果这三个公司中的一个赢了，钱实际上会流向美林。美林的客户经理警告我的朋友不要购买这三个公司，因为这三个公司会导致我的客户破产。那我就害怕了，没有买那三个公司，但是段永平先生买了200万，赚了200倍，是很多钱吧？但是如果他不卖的话，他也很遗憾。 ，现在是1亿美元，所以当腾讯和阿里巴巴出现的时候，我们就毫不犹豫地重仓了，这就是洞察力和远见。”

但斌认为，基金经理的责任就是看到并发现每个时期伟大的或有特色的公司。 但斌的历史投资标的也能得到很好的验证。 但斌从业26年来，投资过网易、腾讯、茅台、云南白药、万华化学、上海家化、奇虎360、白云山、好未来等，目前持有的纯美股标的包括亚马逊、谷歌、Facebook、微软、苹果、Nvidia、特斯拉、Netflix 等。

未来三五年中国蓝筹股牛市

2017年是价值投资的丰收年。 很多私募股权公司都取得了不错的成绩，但斌掌舵的东方港湾投资也取得了亮眼的成绩。

2018年，在中美贸易战、金融去杠杆等复杂因素影响下，A股市场低迷，东方港湾产品也出现小幅回落，但相对平稳。

对于未来，丹斌持乐观态度。 他认为，中国人民创造财富的动力在世界上是罕见的。 中国的高效率也决定了中国的未来。 他预测，中国将在2025年成为世界第一大经济体，到2050年将成为世界第一大经济体，中国经济规模将是美国的两倍。

但张斌认为，优秀的企业蕴藏着巨大的投资机会。 “1956年巴菲特刚开始投资的时候，美国经济在世界经济中的比重正处于上升过程中。到2049年，也就是中国建国100周年的时候，我们也将成为一个发达国家，所以我们面临着如果中国经济长期增长，一些中国企业会表现得很好。”

但斌认为，2018年资本市场将继续呈现2017年的两极分化。海外投资者基本围绕绩优股进行交易，一般专业机构则围绕百强股进行交易。 美国最大的五家公司占纳斯达克总市值的42%。 美国从2008年至今已经经历了九年的牛市。 但是，如果不买这五家大公司，一般是很难赚钱的。

但斌对蓝筹股未来的发展持乐观态度。 2018年最确定的就是中国资本市场将加入MCI指数，A股市场的交易文化已经在发生巨大的变化。 从韩国和台湾市场加入MCI指数来看，蓝筹股在三到五年内基本会出现牛市。

“现在A股市场普遍是股票游戏，唯一的变量就是这些海外基金。海外基金买中国的核心资产，而我们在美国买的是亚马逊、谷歌、苹果、微软等公司。”

投资是一种修行。 证券市场变幻莫测，英雄兴衰，很多人一夜暴富，无数人身无分文，有的跌跌撞撞入狱，只留下许多故事和传奇。

正如丹斌所说，最伟大的投资者会随着时间的推移而消失，但一些投资原则不会改变。 在价值投资的道路上，但斌坚持并实践，等待着时间的玫瑰绽放。